2025 年 10 月。
过去八个月里，我们一直在运行 HyperEVM 上排名第一的套利机器人。
但这门生意快到头了。
过去几个月我们一直在和 Wintermute 打。现在又有一个新玩家进场，收益率被迅速压了下来。
没关系。我和我兄弟已经习惯了。
我们从来不会和机构以及他们那一大群打工人正面耗太久。我们耗不起。我们就两个人。
我们的优势一直都是：尽可能快地把策略上线，然后在大机构进来之前把利润榨干。
他们没法在 48 小时内上线一套策略。他们有监管限制、内部流程、审批等等。
我们什么都没有。我们只需要尽可能快。
所以，是时候找下一条路了。
接下来是什么？
10/10 刚刚发生。加密市场看起来彻底完蛋了。所有人都被狠狠干了一遍，也没什么新的东西值得继续榨。
于是我们开始到处看。
10 月 13 日，HIP-3 在 Hyperliquid 上线。三天之后，Unit / TradeXYZ 正式推出他们的第一个股票永续合约市场：XYZ100。
考虑到 Hyperliquid 还有超过 40% 的代币供应量要分发给社区，我们觉得：在 HIP-3 上做成交量，也许是个不错的主意。
其实八个月前，我们发现 HyperEVM 套利机会时也是同样的逻辑：当时我们只是想在 Hyperliquid 上做一些 Unit + HYPE 的现货成交量。
我们完全不知道这事最后能不能跑通，但决定试一下：
第一次走进 TradFi
先说一个背景：我们这辈子从来没交易过股票。
我们甚至不太知道期货到底是什么。对于传统金融（TradFi），基本可以说一无所知。
我们只知道，IBKR（盈透证券）对于我们想做的事情来说很有竞争力，所以决定先研究它。
最开始的几天，我基本就在努力搞懂 IBKR 到底怎么用。
我把几乎所有东西都截图，然后发给 Claude：
“这是什么意思？”
“这里我该怎么操作？”
“XYZ100 到底要怎么对冲？”
我们就是这么开始学 TradFi 的。
与此同时，我兄弟开始研究 IBKR API，看看哪些事情能做，哪些不能做。
他是从加密世界过来的，早就习惯了：连上一个交易所 API，很快就能让程序跑起来。
IBKR 完全是另一个世界。
行情数据订阅、合约规格、订单类型、权限、API 限制、TWS、IB Gateway……
有太多东西要弄清楚。最开始，我们甚至不确定这件事到底能不能做。
不过折腾 IBKR 一个星期之后，我们终于开始找到感觉了。
搭建套利机器人
策略本身其实很简单。
我们把 IBKR 的价格流当成“真实价格”，然后持续检查 HIP-3 上有没有套利机会。
如果 HIP-3 上某个市场相对 IBKR 出现折价，我们就在 HIP-3 做多。只有当 Hyperliquid 这边真正成交以后，我们才会在 IBKR 做对应数量的空头。
如果 HIP-3 相对 IBKR 出现溢价，就反过来：在 HIP-3 做空；成交后，再去 IBKR 做多。
理论上非常简单。
实际做起来，我们必须为每一个 HIP-3 市场设置大量参数。
先看 IBKR 这一侧，以 NVDA 为例：
["NVDA", 55, 400, { maxDelta: 800, slippage: 0.1 }]
55 是最小对冲数量。IBKR 的手续费最低收 1 美元，所以我们不想做一堆极小额交易。我们会先让 Delta 累积，等到差额达到 55 股 NVDA 时，再去 IBKR 对冲。
400 是单笔 IBKR 订单允许对冲的最大数量，用来避免滑点过大。
maxDelta: 800 是一道安全阀。如果不管因为什么原因，IBKR 的交易一直失败，导致两边仓位差达到 800 股 NVDA，机器人就会直接停止这个市场的交易。
slippage: 0.1 是我们在 IBKR 对冲时允许的最大滑点。
然后是 HIP-3 这一侧：
NVDA: pair("NVDA", "xyz:NVDA", {
makerSize: 400,
makerOffsetBuy: 0.12,
makerOffsetSell: 0.12,
cancelDelta: 0.02,
takerRatioBuy: 0.05,
takerRatioSell: 0.1,
takerMin: 1,
takerMax: 2000,
limit: 110000,
makerEnabled: true,
preMarketOffset: 0.04
})
看起来很复杂，但逻辑其实并不复杂。
makerSize 决定我们挂多少数量；makerOffsetBuy / makerOffsetSell 决定我们的报价相对公允价格要留多少价差；cancelDelta 则决定价格移动到什么程度时，机器人需要撤单并重新挂单。
对于 Taker 交易，takerRatioBuy / takerRatioSell 决定价差至少要大到什么程度，我们才愿意主动吃单；takerMin / takerMax 控制愿意执行的最小和最大数量。
limit 是这个市场允许持有的最大总仓位；makerEnabled 只是一个开关，用来决定是否开启 Maker 挂单。
最后，preMarketOffset 会在美股盘前时段额外加宽价差，因为那个时间段 TradFi 一侧的流动性差得多。
第一次实盘
10 月底，我们终于准备好开始试了。
最开始几天有点混乱。IBKR API 各种折腾，连接偶尔会断，我兄弟不得不想办法让所有连接一直保持在线并正常运行。
但我们很快发现：机会非常多。
基本就是一种“这钱也太好赚了”的感觉。
11 月，我们在 HIP-3 上做了大约 8.5 亿美元成交量，利润超过 50 万美元。
不错。
12 月平静一些。我们做了大概 5.5 亿美元成交量，依然在稳定赚钱，但这时我们甚至开始怀疑：是不是应该去做点别的？
这当然是好钱，但好像也没有夸张到“金矿”的程度。
最后我们还是决定继续。
一贯如此——只要还有东西可以榨，我们通常就很难停手。
金属狂潮
真正的爆发从 1 月开始。
黄金和白银开始疯狂上涨，Hyperliquid 上的需求简直失控。赚钱突然变得简单得有点离谱，而过去两个月，我们刚好一直在为这种市场做准备。
但我们遇到了一个问题：资金。
几乎所有人都想在 Hyperliquid 上做多大宗商品，这意味着我们必须不断往 IBKR 一侧补充更多资本，才能把仓位对冲掉。
我们持续给 IBKR 打钱，但这么大规模地搬资金会碰到银行侧的问题。
在这件事上，EtherFi 真的太给力了，让我们可以非常快速地把大额资金从链上换成法币。
整个 1 月，我们在 Hyperliquid 上做了 17 亿美元成交量，光资金费率就收了超过 60 万美元。
但前面说过，我们只有两个人。
没有内部流程。动作极快。基本上所有东西都是直接在生产环境里试。
有时候，这种方式是要付代价的。
1 月 27 日。
我刚落地迪拜，正准备和我兄弟喝杯咖啡，顺便继续扯我们的机器人。
突然，我手机上收到了 IBKR 的强平警告。
我完全搞不懂怎么可能。那会儿还很早，市场明明没什么大动静。
我登录 IBKR。
我们立刻停掉机器人。
那一刻我整个人都在发抖。我是真的怕被强平。
我其实并不熟悉 IBKR，因为一直以来，真正负责在那里交易的是机器人，不是我。
接下来的 15 到 30 分钟里，我手动平掉了价值 1.2 亿美元的黄金空单。
下午市场开盘后，我们终于能够把损失算清楚：
这一下确实很难受。
但我们没时间坐在那里哭。必须马上搞清楚到底发生了什么，然后尽快修好。
最后发现，原因蠢得离谱。
IBKR API 的数据停止正常刷新了。
机器人误以为 Hyperliquid 与 IBKR 两边的仓位之间存在 Delta 差，所以它不断在 IBKR 上继续做空黄金，试图“修正”一个根本不存在的仓位差。
一次。
再一次。
再一次。
直到它累计做空了 1.2 亿美元黄金，然后我们开始收到强平警告。
很显然，我们需要更多风控。
我们必须确认从 IBKR 收到的数据确实是新鲜的；在允许机器人继续扩大仓位之前，要加额外检查；更根本地说，这套机器人最初根本不是按照现在这种成交量和机会密度设计的。
我们花了一整天把这些东西修掉。
第二天，新版本上线。
但我们失去信心了。
也许我们根本不知道自己在干什么。也许这个策略的风险收益比压根不值得。
我们刚刚因为一个蠢得要命的问题亏了 110 万美元，现在满脑子都是：机器人是不是还会再出一次事？
这是上线以来第一次，我们认真考虑要不要干脆停掉。
但你们现在也知道我们是什么人了……
我们就是他妈的贪。
我们不会因为一次七位数亏损就退出。
我们决定反而再往前推。
这可能也是我们比较擅长的一点。我们两个人一起做过的那些机器人，几乎每一个都出现过非常夸张的亏损事故，但不知怎么的，我们每次最后都能打回来。
我们不会花几个小时坐在那里懊恼。我们会去搞清楚哪里错了，修掉，然后继续。
这笔亏损基本会变成我们两个人之间的禁忌话题——在把它赚回来之前，谁都不提。
结果第二天，白银创历史新高之后突然暴跌。某个时刻，Hyperliquid 与 IBKR 之间出现了大约 3% 的价格偏差。
我们他妈又回来了。
流动性管理与速度升级
到了这个阶段，我们已经在赚相当不错的钱。
而且我们知道这场游戏是怎么运转的：如果这里有这么多钱可以赚，更多人、更多机构、以及他们的大批打工人迟早都会冲进来。
所以我们必须尽快变得更强。
第一个问题还是资本。
这和纯加密套利非常不同。在纯加密市场里，不同场所之间做资金再平衡，五分钟以内可能就结束了。
但这里，我们真的要往 IBKR 打银行转账，或者从 IBKR 把钱转回来。
所以我们按照 IBKR 那边可用流动性的多少，设计了一套动态系统。
当 IBKR 的流动性比较低时，我们愿意牺牲一点利润甚至小亏，先平掉已有交易，释放资本。与此同时，新开仓时必须看到更大的价差才会动手。
当 IBKR 的流动性比较充足时，我们就反过来：更小的价差也愿意开新仓，并且会更激进地部署资金。
第二个要解决的问题是速度。
到当时为止，我们一直把 IBKR 的行情流当作真值源。它能用，但相对比较慢。
随着越来越多玩家进场，我们知道迟早会变成一场速度游戏，而继续依赖 IBKR 的数据最终一定不够。
我们开始找替代方案，然后找到了 Databento。
通过 Databento 加 Nasdaq 的数据授权，我们可以拿到快得多的直接市场行情。
我们 1 月申请接入，月底终于获批。
从金属到石油
2 月，金属行情依然滚烫，我们又做了大约 15 亿美元成交量。
然后还嫌不够刺激似的，2 月底，特朗普决定轰炸伊朗，市场波动瞬间爆炸，油价冲上 100 美元。
这时候，我们每天通过套利价差与资金费率，大约能赚 6 万到 12 万美元。
周六周日除外——传统金融市场不开门，我们无聊得要死。
如果过去 24 小时“只”赚了 4 万美元，我们甚至会觉得是不是哪里出问题了。
于是开始查机器人、改参数、研究到底发生了什么、还能怎么优化。
Claude 在这里帮了我们很多。
我们可以把所有 Hyperliquid 与 IBKR 的成交数据都喂给它，让它分析：哪里亏得最多、哪里出了问题、还能怎么改。
这其实是我们第一次用 AI 做交易复盘分析，效果比想象中大得多。
即使一切顺利，我们也一直保持这种近乎偏执的状态。
这基本是我们唯一知道的、能让自己一直保持领先的方法。
我和我兄弟整天都在聊这个机器人。
他几乎每天都提交代码更新，我则根据市场正在发生什么，不停调整参数。
半导体疯了
4 月底，随着伊朗冲突开始降温，我们以为这种离谱的高利润终于要结束了。
过去几个月，我们每周差不多都在赚 50 万美元，但实在想不出还有什么东西能继续制造这种级别的机会。
然后，半导体以及各种“瓶颈交易”开始直接起飞。
SNDK、MU 这种股票，交易起来像纯粹的 Memecoin。
真的太离谱了。
我们 10 月开始搭这个机器人时，市场几乎什么都没发生。
结果后来先是金属，再是石油，现在又轮到半导体——一个个都像 BSC 上的土狗一样交易。
这他妈到底怎么回事？
这里当然有很大的运气成分。
我们刚好在正确的地方、正确的时间，而且手里正好已经有一个能工作的产品，完全适配这种市场。
但我也觉得，我们很早就相信 HIP-3、股票永续合约，尤其是很早就看好 TradeXYZ，这里面确实也有判断对的部分。
5 月、6 月、7 月，我们每个月继续做 15 亿到 25 亿美元成交量，每周利润维持在 40 万到 50 万美元左右。
结尾：十个月，1000 万美元
现在是 9 月初。
从我们开始做这件事到现在，已经有很多机构进场。
Ethena 也宣布，未来几周准备进入股票基差交易。
对我们来说，这个机会可能正在走向尾声。
但这一路真的太疯狂了。
十个月时间，在一段几乎像“加密寒冬”一样的市场里，我们最终做到了：
- 320 亿美元 —— HIP-3 与 IBKR 两边合计成交量
- 1.5% —— 占 TradeXYZ 总成交量的比例
- 1000 万美元 —— 累计利润
当然，这件事之所以可能，很重要的一点是：我们手里有大量流动性可以部署。
但即使按真正部署进去的资本计算，不同时期的年化收益率依然大约在 35%–45% APY。
更重要的是，这给了我们第一次真正进入 TradFi 世界、并理解它如何运转的机会。
十个月前，我们从来没交易过股票，甚至几乎不知道期货是什么。
现在，我们已经交易了 320 亿美元。
剩下的，就只能祈祷 Hyperliquid Season 3 了。
感谢你读到最后。
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